被AIDC高景气度“追着喂饭”玉柴国际(CYDUS)营收利润双降亦有光明未来

  “全球AI军备竞赛已进入白热化阶段，数据中心(AIDC)建设有望迎爆发式增长”。近日，

  随之而来的便是A股的AIDC备电概念大热。在大量炒作资金追捧下，近期泰豪科技8天狂拉5个涨停板，成为板块“妖王”;科泰电源单日暴涨15%，潍柴重机封死涨停，股价刷新历史上最新的记录;板块内，包括伊戈尔、圣阳股份在内的多只标的同样跟涨。

  近年来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等一众海外科技巨头持续加大资本开支投入，国内的阿里、字节等互联网大厂也纷纷提高资本开支。而在DeepSeek出现和AI加持下，市场一致认为科技大厂的AI资本投入有望进一步提高。

  实际上，自今年年初以来，国内数据中心用大缸径发动机便开始了新一轮涨价潮，并预计涨势会继续甚至加速。在国产化替代逻辑下，有望享受此轮行情红利的有突出贡献的公司，除了身在A股的潍柴重机，还有就是在美股上市的玉柴国际

  据智通财经APP了解，传统的数据中心主要是IDC通用数据中心，但在AI时代，AI大模型需要更大规模算力支持，而其产生的巨大数据吞吐量，只有AIDC智算中心才能满足需求。相比传统的IDC，AIDC在建造时无论对芯片还是配电系统等都有更高的要求。

  其具体表现在，AIDC智算中心的建设对供配电系统有更严格的要求，其中一个就是刚需高等级数据中心需强配备用电源，所以，性能等级要求高的柴油发电机便成为AIDC最主流的备用电源配置。

  得益于近年来AIDC以及数据中心建设高景气度，市场对柴油发电机的需求因此快速地增长。这便是目前柴发市场增长的核心逻辑。

  从市场角度来看，预计2024年全球数据中心投资超4000亿美元，其中美国/欧洲/中国占比达30%/24%/23%。随着人工智能技术在各个行业的应用不断深化，预计全球AIDC新增装机量有望从2024年的7GW增长至2028年的59GW，CAGR高达73%。而供配电系统作为AI数据中心的“心脏和血管”，其投资占比约10-15%，包含不间断电源、配变电、备用电源三个子系统。

  柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。测算到2028年全球数据中心用柴发规模达834亿元，CAGR 6%，其中AIDC用柴发规模达302亿元，CAGR达43%。

  从市场竞争角度来看，在国内供给方面，外资品牌康明斯、mtu、卡特分别占据市场占有率的35%、30%、15%，在存量市场占据绝对垄断地位。目前康明斯、MTU、卡特等外资厂商对应国内产能约2500台，当下这些外企排期不断拉长且无扩产意愿，部分外资厂商甚至已锁单至2027年。

  而近期国内多家互联网大公司纷纷放出2025年数据中心资本开支计划，据市场不完全测算，若按日均1万亿Token约对应70-80台2MW柴发的刚性需求，2025年国内AI数据中心对应大缸径柴发备用电源的需求或达6000台。

  显然，大缸径柴发是国内ADIC基建中的稀缺环节，且在已无法靠外企产品补充情况下，国产替代品成为补齐供需缺口的关键角色。多个方面数据显示，今年1月国内大缸径柴发招标价格较年底上涨5-10%，同比涨幅一超20%，但在国内大厂陆续披露资本开支计划，并预计于今年二、三季度进入招标密集期导致不断上修缺口的背景下，国产柴发的价格涨势有望继续。

  财报显示，2024年下半年公司收入为88亿元，较于去年同期的89亿元略有下降;利润方面，报告期内公司净利润1.55亿元，同比下降8.66%。

  尽管利润会降低，但玉柴国际在报告期内的发动机销量却实现了显著增长。多个方面数据显示，2024年下半年，公司发动机总销量达到16.38万台，同比增长10.9%，而这一增长主要归因于卡车、客车、工业和船舶以及发电市场的销量增加。

  在毛利方面，得益于单位销售量增加和材料成本下降，报告期内公司毛利增长了14.3%，达到14亿元，相较去年同期的12亿元有所提升。对应整体毛利率达到15.9%，同比增长2个pct。

  虽然营收利润出现双降，但当期公司研发费用却同比增长了25.6%，达到5.91亿元;公司当期研发总支出(包括资本化成本)为7.26亿元，占公司总营收的8.2%，较去年同期增长1.4个pct。此外，玉柴国际当期销售、一般及行政开支也同比增长了25.1%，达到11亿元，占当期总收入比重达到12.0%。

  根据公司对外披露的公开信息，玉柴国际2025年的订单已满，且由于缺货，公司已拒绝再订购。公司订单量预计至少增长 30%。并且公司指出，对于当前市场需求强劲的2MW发电机没有大规模改进的计划，但公司将会提升产品价格。而在扩产方面，公司表示，从去年开始公司就有扩大产能的计划，预计2025年和2026年产能或将增加30%以上。

  订单量和产量增长30%且有望继续提价，对应财报中的公司运营开支增长，说明玉柴国际成长确定性非常强。这也是近期玉柴国际股价与国内备电概念共振上涨的主要原因。

  智通财经APP观察到，截至2月25日，玉柴国际在近半个月内股价区间最高涨幅高达120.81%。

  但即便如此，玉柴国际的对应PB估值仅有0.72倍，远低于康明斯的4.83倍，因而展现出更高的值博率。对于玉柴国际而言，目前投资者关注的问题就在于公司接下来的扩产与产能爬坡情况和订单兑现情况，若在下一个财报周期，玉柴国际能带来符合预期甚至超预期的业绩，其估值上修幅度或进一步提升。