安信证券-一拖股份-601038-新股投价报告：拖拉机制造业的龙头

  受益农机行业和拖拉机行业的加快速度进行发展，拖拉机大型化的需求，公司业务将呈现稳定良好的增长。

  公司是我国顶级规模、技术最先进、总实力最强的拖拉机生产企业之一，导产品有大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机，柴油机及拖拉机其他配件，叉车和矿用卡车等。公司代表国内拖拉机技术的顶配水平，持有并使用的“东方红”品牌是国内最知名农业机械商标。

  农机行业呈现加快速度进行发展的势头。近年来，农业机械行业随我国农民人均收入的增长、国家农业政策的扶持、农产品价格走高以及农业生产方式的转变，呈现出快速健康发展的良好态势。2011年工信部发布的《农机工业发展规划（2011-2015年）》中对农机产业规模发展提出了明确的目标，即到2015年农机工业总产值达到4000亿元。

  作为农机行业的主要子行业，拖拉机制造业的产值将持续上升。根据中国农业机械工业协会数据，2010年拖拉机制造业工业总产值为405亿元，占同期农业机械制造业工业总产值14.27%。近年来，拖拉机行业产值持续上升，从2006年的261亿元增长到2010的405亿元，复合增长率为11.61%。近年来，大中马力轮式拖拉机已成为引领我国农业机械化潮流的农机产品。随着“跨区作业”、“农机合作社”等多种模式的逐步普及，市场对大功率农机产品的需求迅速攀升。

  从未来的增长点来看，公司的增长将大多数来源于：1）我国农业机械化率将不断的提高，带动农业机械行业的长期需求。2）预计今后国家将继续加大补贴力度支持农机。3）公司在大轮拖、柴油机等主流产品上居于国内主导地位，预计未来出售的收益将会继续保持增长态势。4）企业具有完善、强大的销售服务网络，还拥有较强的市场资源配臵能力，与零部件专业制造商和原材料供应商建立了长期战略合作伙伴关系。5）技术创新实力突出。

  我们预计2012-2014年公司营业收入增长率为9.8%、9.5%、10.4%，净利润分别增长19%、17.6%、13.4%，2012年、2013年和2014年EPS分别为0.49、0.58和0.65元，未来三年净利润复合增长率17%。公司未来增长稳定，我们大家都认为公司估值适用的2012年动态市盈率在13-16倍之间，按此计算预计上市合理价格在6.38-7.85元。建议的询价价格为4.91-5.89元。

  风险提示：行业竞争加剧。原材料价格波动风险。市场拓展不顺利。补贴减少的风险。新产品、新技术开发的风险。